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<!DOCTYPE html>

<title>Collateralized Bond Obligation</title>

</head>

<h1 id="firstHeading" class="firstHeading mw-first-heading"><span class="mw-page-title-main">Collateralized Bond Obligation</span></h1>

</header>

</div>

<div id="mw-content-text" class="mw-body-content mw-content-ltr" lang="de" dir="ltr"><div class="mw-content-ltr mw-parser-output" lang="de" dir="ltr"><p>Die <b>Collateralized Bond Obligation</b> (CBO; <span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Deutsche_Sprache" title="Deutsche Sprache">deutsch</a></span> <span lang="de-Latn">„besicherte <a href="Anleihe" title="Anleihe">Anleihe</a>“</span>; von <span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">collateral</span> für <a href="Kreditsicherheit" class="mw-redirect" title="Kreditsicherheit">Besicherung</a>) ist im <a href="Finanzwesen" title="Finanzwesen">Finanzwesen</a> der <a href="Anglizismus" title="Anglizismus">Anglizismus</a> für eine Gruppe von <a href="Forderungsbesichertes_Wertpapier" title="Forderungsbesichertes Wertpapier">forderungsbesicherten Wertpapieren</a>, die von einer <a href="Zweckgesellschaft" title="Zweckgesellschaft">Zweckgesellschaft</a> im Rahmen einer <a href="Wiederverbriefung" class="mw-redirect" title="Wiederverbriefung">Wiederverbriefung</a> <a href="Emission_(Wirtschaft)" title="Emission (Wirtschaft)">emittiert</a> wird und als <a href="Deckung_(Wirtschaft)#Anleihen" title="Deckung (Wirtschaft)">Anleihedeckung</a> eine Vielzahl von <a href="Anleihe" title="Anleihe">Anleihen</a> unterschiedlicher <a href="Emittent_(Finanzmarkt)" title="Emittent (Finanzmarkt)">Emittenten</a> in einem <a href="Portfolio" title="Portfolio">Pool</a> vereinigt.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Allgemeines">Allgemeines</h2></div>

<p>Die CBO ist ein forderungsbesichertes Wertpapier, hinter dem als Sicherheit (<span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">collateral</span>) ein <a href="Risikodiversifizierung" title="Risikodiversifizierung">diversifiziertes</a> Portfolio von <a href="Junk-Bond" class="mw-redirect" title="Junk-Bond">Junk-Bonds</a> steht.<sup id="cite_ref-1" class="reference"><a href="#cite_note-1"><span class="cite-bracket">[</span>1<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> Emittent der CBOs sind Zweckgesellschaften, deren Vermögen überwiegend oder vollständig aus Ramschanleihen besteht.<sup id="cite_ref-2" class="reference"><a href="#cite_note-2"><span class="cite-bracket">[</span>2<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> Zu den Junk-Bonds gehören <a href="Unternehmensanleihe" title="Unternehmensanleihe">Unternehmensanleihen</a> und <a href="Staatsanleihe" title="Staatsanleihe">Staatsanleihen</a> von schlechter <a href="Bonit%C3%A4t" title="Bonität">Bonität</a>. CBOs stellen eine Unterart der <a href="Collateralized_Debt_Obligation" title="Collateralized Debt Obligation">Collateralized Debt Obligations</a> (CDO) dar.<sup id="cite_ref-3" class="reference"><a href="#cite_note-3"><span class="cite-bracket">[</span>3<span class="cite-bracket">]</span></a></sup>

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Einordnung">Einordnung</h2></div>

<p>Im Rahmen der <a href="Verbriefung" title="Verbriefung">Verbriefung</a> sind CBOs wie folgt einzuordnen:<sup id="cite_ref-4" class="reference"><a href="#cite_note-4"><span class="cite-bracket">[</span>4<span class="cite-bracket">]</span></a></sup>

</p>

<th>Asset Backed Securities (ABS)

</th>

<th>Unterart/<a href="Portfolio" title="Portfolio">Portfolio</a>

</th></tr>

<tr>

<td>Asset Backed Securities <br> im engeren Sinn:</td>

<td><a href="Autobank" title="Autobank">Autokredite</a>, <br> <a href="Kreditkarte" title="Kreditkarte">Kreditkartenforderungen</a>, <br> <a href="Leasing" title="Leasing">Leasingforderungen</a>

</td></tr>

<tr>

<td><a href="Mortgage_Backed_Securities" class="mw-redirect" title="Mortgage Backed Securities">Mortgage Backed Securities</a> (MBS)</td>

<td><a href="Hypothekenbesichertes_Wertpapier" title="Hypothekenbesichertes Wertpapier">Hypothekenbesichertes Wertpapier</a> <br> <a href="Residential_Mortgage_Backed_Securities" class="mw-redirect" title="Residential Mortgage Backed Securities">Residential Mortgage Backed Securities</a> (RMBS) <br> <a href="Commercial_Mortgage_Backed_Securitisation" class="mw-redirect" title="Commercial Mortgage Backed Securitisation">Commercial Mortgage Backed Securitisation</a> (CMBS) <br> <a href="Collateralized_Mortgage_Obligation" title="Collateralized Mortgage Obligation">Collateralized Mortgage Obligations</a> (CMO)

</td></tr>

<tr>

<td><a href="Collateralized_Debt_Obligation" title="Collateralized Debt Obligation">Collateralized Debt Obligations</a> (CDO)</td>

<td>Collateralized Bond Obligations (CBO) <br> <a href="Collateralized_Loan_Obligation" title="Collateralized Loan Obligation">Collateralized Loan Obligations</a> (CLO)

</td></tr>

<tr>

<td>Asset Backed Securities <br> im weiteren Sinn:</td>

<td><a href="Besichertes_Geldmarktpapier" title="Besichertes Geldmarktpapier">besichertes Geldmarktpapier</a> (ABCP)

</td></tr></tbody></table>

<p>Während die Asset Backed Securities im engeren Sinn auf dem <a href="Kapitalmarkt" title="Kapitalmarkt">Kapitalmarkt</a> gehandelt werden, sind die besicherten Geldmarktpapiere typische <a href="Handelsobjekt" class="mw-redirect" title="Handelsobjekt">Handelsobjekte</a> auf dem <a href="Geldmarkt" title="Geldmarkt">Geldmarkt</a>.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Arten">Arten</h2></div>

<p>Generell wird unterschieden zwischen <a href="Verbriefung#True-Sale-Verbriefung" title="Verbriefung">True-Sale-</a> und <a href="Verbriefung#Synthetische_Verbriefung" title="Verbriefung">Synthetic-Sale</a>.<sup id="cite_ref-5" class="reference"><a href="#cite_note-5"><span class="cite-bracket">[</span>5<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> Beim <i>True Sale</i> handelt es sich um die echte <a href="Ver%C3%A4u%C3%9Ferung" title="Veräußerung">Veräußerung</a> der Anleihen an die Zweckgesellschaft. Wird dagegen das in der Anleihe liegende <a href="Emittentenrisiko" class="mw-redirect" title="Emittentenrisiko">Emittentenrisiko</a> über <a href="Kreditderivat" title="Kreditderivat">Kreditderivate</a> (etwa <a href="Credit_Default_Swap" title="Credit Default Swap">Credit Default Swaps</a> mit dem Pool als <a href="Sicherungsgeber" class="mw-redirect" title="Sicherungsgeber">Sicherungsgeber</a>) <a href="Risikotransfer" class="mw-redirect" title="Risikotransfer">transferiert</a>, handelt es sich um <i>synthetische CLOs</i>.<sup id="cite_ref-6" class="reference"><a href="#cite_note-6"><span class="cite-bracket">[</span>6<span class="cite-bracket">]</span></a></sup>

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Wirtschaftliche_Aspekte">Wirtschaftliche Aspekte</h2></div>

<p>Forderungsbesicherte Wertpapiere sind ein <a href="Risikotransfer" class="mw-redirect" title="Risikotransfer">Risikotransfer</a>, weil der eigentliche <a href="Risikotr%C3%A4ger" class="mw-redirect" title="Risikoträger">Risikoträger</a> (wie etwa eine <a href="Hypothekenbank" title="Hypothekenbank">Hypothekenbank</a> bei <a href="Immobilienfinanzierung" title="Immobilienfinanzierung">Immobilienfinanzierungen</a>) sein <a href="Finanzrisiko" title="Finanzrisiko">Finanzrisiko</a> an einen <a href="Anleger_(Finanzmarkt)" title="Anleger (Finanzmarkt)">Anleger</a> übertragt. Im Ergebnis werden daher nicht oder nur schwer handelbare Anleihen in handelbare <a href="Finanzprodukt" title="Finanzprodukt">Finanzprodukte</a> umgewandelt (<span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">repackaging</span>). Der <a href="Nominalzins" title="Nominalzins">Nominalzins</a> der besicherten Wertpapiere richtet sich nach <a href="Bonit%C3%A4t" title="Bonität">Bonität</a> und <a href="Rating_(Finanzwesen)" title="Rating (Finanzwesen)">Rating</a> der zugrunde liegenden Junk-Bonds. Die <a href="Granularit%C3%A4t_(Kredit)" title="Granularität (Kredit)">Granularität</a> im Pool wird durch <a href="Anschaffung" title="Anschaffung">Anschaffung</a> verschiedener Junk-Bonds von unterschiedlichen Emittenten erhöht, was das <a href="Klumpenrisiko" title="Klumpenrisiko">Klumpenrisiko</a> vermindert. Durch <a href="Risikodiversifizierung" title="Risikodiversifizierung">Risikodiversifizierung</a> kann es sogar vollständig eliminiert werden. Damit die CBOs ein besseres Rating als die (mit einem schlechten Rating versehenen) Junk-Bonds des Pools zu erhalten, nahmen die <a href="Originator" title="Originator">Originatoren</a> ein <a href="Credit_Enhancement" title="Credit Enhancement">Credit Enhancement</a> vor, das in einer <a href="%C3%9Cbersicherung_(Zivilrecht)" title="Übersicherung (Zivilrecht)">Übersicherung</a> (<span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic"><a href="Overcollateralization" class="mw-redirect" title="Overcollateralization">overcollateralization</a></span>) bestand. Der <a href="Nominalwert" class="mw-redirect" title="Nominalwert">Nominalwert</a> der Junk-Bonds im Pool lag weit über dem Nominalwert der CBOs.

</p><p>Es verbleibt stets das <a href="Systematisches_Risiko" title="Systematisches Risiko">systematische Risiko</a>, das nicht durch Risikodiversifizierung beseitigt werden kann und bei derartigen <a href="Finanzinstrument" title="Finanzinstrument">Finanzinstrumenten</a> nicht unterschätzt werden darf. Es besteht bei CBOs darin, dass sich eine <a href="Finanzkrise" title="Finanzkrise">Finanzkrise</a> oder <a href="Wirtschaftskrise" title="Wirtschaftskrise">Wirtschaftskrise</a> auch auf die Emittenten der Junk-Bonds auswirken kann (<a href="Unternehmenskrise" title="Unternehmenskrise">Unternehmenskrise</a>, <a href="Staatsbankrott" title="Staatsbankrott">Staatsbankrott</a>). So führte die <a href="Eurokrise" title="Eurokrise">Eurokrise</a> nach April 2010 dazu, dass die Staatsanleihen der <a href="PIIGS" title="PIIGS">PIIGS</a>-Staaten zu Junk-Bonds wurden. Die <a href="Originator" title="Originator">Originatoren</a> von CBOs investieren ausschließlich in Junk-Bonds, die bereits selbst ein hohes <a href="Insolvenzrisiko" title="Insolvenzrisiko">Insolvenzrisiko</a> beinhalten. Beim Kauf von CBOs vermindert sich deshalb das absolute <a href="Finanzrisiko" title="Finanzrisiko">Finanzrisiko</a> des Anlegers nicht, vielmehr vermindert er durch <a href="Risikostreuung" class="mw-redirect" title="Risikostreuung">Risikostreuung</a> im Pool – ähnlich wie in einem <a href="Investmentfonds" title="Investmentfonds">Investmentfonds</a> – sein relatives Finanzrisiko.

</p><p>CBOs werden oft in mehreren <a href="Tranche" title="Tranche">Tranchen</a> vermarktet, wobei die obersten Tranchen (<span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">senior CBOs</span>) gegenüber den übrigen (<span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic"><a href="Mezzanine-Kapital" title="Mezzanine-Kapital">Mezzanine</a></span>, <span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">junior/equity CBOs</span>) bevorrechtigt sind. Die Verteilung der <a href="Cashflow" title="Cashflow">Cashflows</a> aus dem Pool hängt somit von der <a href="Rangfolge" class="mw-redirect" title="Rangfolge">Rangfolge</a> der CBO-Tranchen ab. Senior-Tranchen werden vor der Mezzanine und diese vor der Equity-Tranche bedient. Verluste werden also zuerst von den Equity-Tranchen getragen. Die „senior CBOs“ weisen das beste Rating, aber entsprechend auch die geringste <a href="Rendite" title="Rendite">Rendite</a> auf. Diese Rangordnung spielt auch bei den Cashflows eine Rolle, denn die „junior/equity“-Tranche wird nur mit Zinsen bedient, die nach der Bedienung der beiden höherrangigen Tranchen noch übrig bleiben; das gilt auch für die Rückzahlung bei <a href="F%C3%A4lligkeit" title="Fälligkeit">Fälligkeit</a>.<sup id="cite_ref-7" class="reference"><a href="#cite_note-7"><span class="cite-bracket">[</span>7<span class="cite-bracket">]</span></a></sup>

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Anlegerrisiko">Anlegerrisiko</h2></div>

<p>Von Medien und Wissenschaftlern wurden die Komplexität von CDO-Produkten, die mangelnde <a href="Markttransparenz" title="Markttransparenz">Markttransparenz</a> der Produkte, das Versagen der Ratingagenturen bei der korrekten Bewertung dieser Instrumente und die mangelnde <a href="Bankenaufsicht" title="Bankenaufsicht">Bankenaufsicht</a> der staatlichen Organe für die finanziellen Verwerfungen der <a href="Finanzkrise_ab_2007" class="mw-redirect" title="Finanzkrise ab 2007">Finanzkrise ab 2007</a> verantwortlich gemacht.<sup id="cite_ref-8" class="reference"><a href="#cite_note-8"><span class="cite-bracket">[</span>8<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> Auch die CDOs mit einem guten Rating bestanden zum großen Teil aus sogenannten <a href="Subprime" class="mw-redirect" title="Subprime">Subprime</a>-Darlehen, also Krediten an einkommensschwache Gesellschaftsschichten mit variablen Zinsen. Die Originatoren haben also sichere <a href="Hypothek" title="Hypothek">Hypotheken</a> mit hoch risikoreichen vermischt und dann mit einem guten Rating der Ratingagenturen weiterverkauft. Das Versagen der Ratingagenturen wie <a href="Moody%E2%80%99s" title="Moody’s">Moody’s</a> oder <a href="Standard_%26_Poor%E2%80%99s" class="mw-redirect" title="Standard & Poor’s">Standard & Poor’s</a> in der Bewertung dieser CDOs war fragwürdig.<sup id="cite_ref-9" class="reference"><a href="#cite_note-9"><span class="cite-bracket">[</span>9<span class="cite-bracket">]</span></a></sup>

</p><p>Einige Merkmale der ABS-Anleihen wirken zwar risikomindernd (Granularität, Ringfencing und Risikostreuung), doch beinhalten die Portfolios ein systematisches Risiko, das etwa aus einem <a href="Marktrisiko" title="Marktrisiko">Marktrisiko</a> und/oder <a href="Zinsrisiko" class="mw-redirect" title="Zinsrisiko">Zinsrisiko</a> bestehen kann, das alle im Portfolio vorhandenen Anleihen gemeinsam treffen kann. Bei der <a href="Subprime-Krise" class="mw-redirect" title="Subprime-Krise">Subprime-Krise</a> ab August 2007 gab es in den USA eine <a href="Immobilienblase" title="Immobilienblase">Immobilienblase</a>, welche die <a href="Mortgage_Backed_Securities" class="mw-redirect" title="Mortgage Backed Securities">Mortgage Backed Securities</a> durch eine zunehmende Zahl von <a href="Zwangsversteigerung_(Deutschland)" title="Zwangsversteigerung (Deutschland)">Zwangsversteigerungen</a> traf. Die nachfolgende <a href="Finanzkrise_ab_2007" class="mw-redirect" title="Finanzkrise ab 2007">Finanzkrise ab 2007</a> hat gezeigt, wie vulnerabel die verheißene – und durch Ratingagenturen bestätigte – Anlegersicherheit tatsächlich sein kann.<sup id="cite_ref-10" class="reference"><a href="#cite_note-10"><span class="cite-bracket">[</span>10<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> Die durchweg guten Ratings standen im Gegensatz zum <a href="Credit_Spread" title="Credit Spread">Credit Spread</a> der CDOs, der ein höheres Anlagerisiko signalisierte. Ähnlich ist die Situation bei einem <a href="Hochzinsniveau" class="mw-redirect" title="Hochzinsniveau">Hochzinsniveau</a>, weil viele Anleiheschuldner der Junk-Bonds ihre <a href="Kreditzins" class="mw-redirect" title="Kreditzins">Kreditzinsen</a> nicht mehr bezahlen können und damit das Risiko im Portfolio erhöhen. CBOs weisen daher ein sehr hohes Anlagerisiko auf und gehören zur schlechtesten <a href="Anlageklasse" title="Anlageklasse">Anlageklasse</a>, was sie nur für <a href="Risikofreude" title="Risikofreude">risikofreudige</a> Anleger der höchsten <a href="Risikoklasse" title="Risikoklasse">Risikoklasse</a> attraktiv macht.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Einzelnachweise">Einzelnachweise</h2></div>

<li id="cite_note-1"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-1">↑</a></span> <span class="reference-text"><a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Gabler_Bank_Lexikon/yqoDBgAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Collateralized+Bond+Obligation+lexikon&pg=PA282&printsec=frontcover">Jürgen Krumnow/Ludwig Gramlich/Thomas A. Lange/Thomas M. Dewner, <i>Gabler Bank-Lexikon: Bank - Börse – Finanzierung</i>, 2002, S. 281</a></span>

</li>

<li id="cite_note-2"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-2">↑</a></span> <span class="reference-text"><a rel="nofollow" class="external text" href="https://books.google.de/books?id=Zv1LgZXPXC0C&pg=PA114&dq=Collateralized+Bond+Obligation+junk+bonds&hl=de&sa=X&ei=b4DcUIOND9D64QTX8IDwCw#v=onepage&q=Collateralized%20Bond%20Obligation%20junk%20bonds&f=false">Glenn Yago/Susanne Trimbath, <i>Beyond Junk Bonds: Expanding High Yield Markets</i>, 2003, S. 114</a></span>

</li>

<li id="cite_note-3"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-3">↑</a></span> <span class="reference-text"><a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Gerke_B%C3%B6rsen_Lexikon/DyIkBgAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Collateralized+Bond+Obligation+lexikon&pg=PA712&printsec=frontcover">Wolfgang Gerke, <i>Gerke Börsen Lexikon</i>, 2002, S. 194 f.</a></span>

</li>

<li id="cite_note-4"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-4">↑</a></span> <span class="reference-text">Andreas Jobst, <i>Collateralized Loan Obligations (CLOs): A Primer CFS Working Paper</i>, 2003, S. 11</span>

</li>

<li id="cite_note-5"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-5">↑</a></span> <span class="reference-text"><a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Kreditportfoliosteuerung_mit_Sekund%C3%A4rma/nRQgBgAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=abs+true+sale+synthetic+sale&pg=PA65&printsec=frontcover">Thomas Poppensieker, <i>Kreditportfoliosteuerung mit Sekundärmarktinstrumenten</i>, 2002, S. 60</a></span>

</li>

<li id="cite_note-6"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-6">↑</a></span> <span class="reference-text">Katja Rademacher, <i>Managerqualität und Collateralized Loan Obligations</i>, 2018, S. 15; ISBN 978-3-95934-655-9</span>

</li>

<li id="cite_note-7"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-7">↑</a></span> <span class="reference-text">Jürgen Krumnow/Ludwig Gramlich/Thomas A. Lange/Thomas M. Dewner, <i>Gabler Bank-Lexikon: Bank - Börse – Finanzierung</i>, 2002, S. 282</span>

</li>

<li id="cite_note-8"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-8">↑</a></span> <span class="reference-text"><a href="Hans-Werner_Sinn" title="Hans-Werner Sinn">Hans-Werner Sinn</a>, <i>Der Kasino-Kapitalismus</i>, Econ-Verlag, 2009, S. 308; ISBN 978-3-430-20084-4</span>

</li>

<li id="cite_note-9"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-9">↑</a></span> <span class="reference-text"><a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Das_kleine_B%C3%B6rsen_Lexikon/PyTRDwAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Collateralized+Bond+Obligation+lexikon&pg=PA230&printsec=frontcover">Hans E. Büschgen, <i>Das kleine Börsen-Lexikon</i>, 2012, S. 230</a></span>

</li>

<li id="cite_note-10"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-10">↑</a></span> <span class="reference-text">Hans E. Büschgen, <i>Das kleine Börsen-Lexikon</i>, 2012, S. 231</span>

</li>

</ol></div><div><div class="zim-footer">

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